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投资要点：

23Q1 结算规模增长可观，利润率、权益比下滑导致业绩暂有回落。公司公告，2023Q1公司实现营业收入119.58 亿元，同比+43.25%（调整后）；净利润7.96 亿元，同比+6.91%（调整后）；归母净利润5.40 亿元，同比-24.55%（调整后）；基本每股收益0.24 元/股，同比-27.27%（调整后）。2023Q1 公司综合毛利率、净利率分别为17.12%、6.65%（调整后），同比分别-1.8pct、-2.3pct；期间费率6.1%，同比-1.2pct。此外，公司投资净收益1.36 亿元，同比-53.0%（调整后）；少数股东损益2.56 亿元，同比+781%；公司结算规模增长可观，但利润率回落、结算权益比下降等影响，使得公司归母净利润短期有所回落。至2023Q1 末，公司预收账款达921.8 亿元，同比+32.9%，是2022 年营收1.6 倍，未来结算项目有保障。公司23Q1 新开工15.4 万方、竣工面积66.5 万方，同比分别-75%、-20%。

23Q1 销售额同比+112%、排名升至行业第9，投资聚焦核心城市。华发股份2023Q1实现销售金额491.4 亿元，同比+112%；销售面积164.3 万方，同比+120%；公司年初至今销售同比表现显著强于我们跟踪的50 家房企（累计销售金额同比+1%）；1-3 月公司销售额全国排名第9 位，较2022 年全年继续提升9 名，实现逆境弯道超车。销售端持续强势，源于公司优异的项目区域布局及品牌效应。23Q1 公司在成都、杭州累计获取3 幅地块，此外收购深圳融创文旅持有的深圳融华置地51%股权（股权收购价35.7 亿元）及债权及利息（债权收购价1,190.24 万元）。公司23Q1 累计拿地面积153.98 万方，同比+1672%；拿地金额88.01 亿元（收并购按权益金额计算），同比+1060%，拿地销售金额比18%、拿地销售面积比94%。2022 年末公司待开发土储386 万平，在建1,385 万平，公司坚持4+1 全国性战略布局，已进驻近50 个城市，主要布局在核心一二线城市。

三条红线稳居绿档，融资通畅、推进股权再融资预案、助力积极扩张。2023Q1 末，公司货币资金555.7 亿元，同比+1.3%；剔预后资产负债率为66.9%，净负债率72.8%，现金短债比2.0 倍，稳居三道红线绿档。公司23 年至今发行超短融、中票及ABS 合计50 亿元，加权票面利率4.5%；此外公司于2022 年12 月发布2022 年非公开发行A 股股票预案，拟募集资金总额不超过60 亿元，其中华发集团认购金额不超过30 亿元，股权融资方案也将进一步助力公司的逆势积极扩张。

投资分析意见：业绩有所回落，销售弹性十足，维持“买入”评级。华发股份国企背景，近来销售实现快速增长，土地储备充足且聚焦核心都市圈；降负债、去杠杆成效显著，跻身绿档企业，未来成长性、安全性兼具。我们维持公司23-25 年归母净利润预测为30.3、33.2、37.9 亿元，当前价格对应23/24PE 为7.7/7.1X，我们看好公司在行业格局优化中将获得销量和盈利能力的双升，维持目标价15.1 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，股权融资、项目收购具备不确定性，近期收到向特定对象发行股票申请文件的审核问询函尚未回复，存在不确定性。