来源：财通证券

报告正文

耐用消费品跌价拖累CPI。降息后的首月，物价数据显示需求仍弱。CPI同比增速在能源和核心CPI的拖累下走低。本月核心CPI环比增速再转负，同比增速在去年同期高基数下，降至2021年3月以来新低（0.4%），主要是耐用消费品仍在跌价拖累。一是内需不足下，今年的618促销使得CPI家用器具环比增速降幅录得历史次高。二是汽车价格战趋缓，但仍在跌价，本月CPI交通工具环比降幅走平，处同期低位。本月CPI食品项环比降幅收窄，主要是菜价在高温、降雨天气影响下逆势上涨所致，极端高温仍延续，后续仍需关注菜价走势。

(资料图片仅供参考)

上游库存压制价格表现。PPI环比增速降幅虽收窄，仍创同期新低。本月主要是生产资料价格增速跌幅略有收窄，钢铁、有色采选和延压加工行业价格改善程度最大，或受国际大宗价格波动及国内汽车、新能源等高技术制造业景气度较高支撑，整体看仍是下游行业价格略有上涨，而上游特别是原材料价格跌幅仍深，有利于下游行业的利润改善。从库存情况来看，上游采掘业库存增速仍处高位，一定程度上压制价格表现。

物价增速正在接近底部。本月CPI、PPI同比增速继续走低，我们预计，CPI同比增速或在7月触底，短暂转负，之后保持正增并持续回升，PPI同比或已在6月见底，步入跌幅收窄通道，经济或不会持续通缩，但首次降息后内需不足的问题仍需重视，同时也要关注近期高温对生产端的干扰。

CPI同比增速归零，核心CPI回落。6月CPI同比增速归零，较上月回落0.2个百分点。核心CPI同比增速略有回落至0.4%，环比增速转负至-0.1%。本月CPI同比增速中，翘尾因素贡献约0.5个百分点，而新涨价因素拖累CPI同比下行约0.5个百分点，降幅较上月有所走扩。

非食品项转负。分品类来看，食品价格同比增速录得2.3%，涨幅较上月扩大1.3个百分点，主要受鲜菜和鲜果价格回升的影响，6月鲜菜和鲜果价格同比增速分别较上月涨幅扩大12.5个百分点、3个百分点至10.8%、6.4%，影响CPI上涨约0.2个百分点、0.1个百分点；粮食、水产品价格分别各上涨0.5%，带动CPI上涨均约0.01个百分点；畜肉类价格下降3.3%，拖累CPI约0.1个百分点，其中猪肉价格降幅走扩至-7.2%，拖累CPI增速约0.09个百分点。非食品项中，服务价格同比增速录得0.7%，涨幅较上月收窄0.2个百分点；工业消费品价格录得-2.7%，降幅扩大1个百分点，其中能源价格下降9.3%，扣除能源的工业消费品价格增速录得-0.5%，降幅均有扩大。

CPI环比持平。6月CPI环比增速录得-0.2%，持平于上月增速。食品项方面，食品价格环比增速降幅较上月收窄至-0.5%。进入高温降雨季节，鲜菜价格由上月的-3.4%转为上涨2.3%；其他食品因市场供应总体充足，价格多数下行，其中鸡蛋、鲜果、猪肉和水产品价格环比增速分别录得-2.2%、-1.7%、-1.3%和-1.2%。非食品价格增速降幅较上月持平，录得-0.1%。随着国际油价下行，国内能源价格增速降幅比上月扩大0.5个百分点至-0.7%；受“618”商家促销活动等因素影响，扣除能源的工业消费品价格转负至-0.3%；在服务需求持续恢复的背景下，服务价格由上月的-0.1%转为0.1%。

预测7月CPI同比稳定。从高频数据来看，7月以来，鲜菜、鲜果价格环比增速转为下降，鸡蛋、猪肉价格增速降幅有所收窄，预计CPI环比略有回升，而同比增速低位企稳。

PPI同比延续回落，主要受生产资料价格拖累。6月PPI同比增速降幅继续扩大0.8个百分点至-6.8%，其中翘尾因素拖累2.8个百分点，与上月相同，而新涨价因素拖累约2.6个百分点，较上月降幅走扩0.8个百分点。具体来看，生产资料价格增速降幅扩大0.9个百分点至-6.8%，生活资料价格增速降幅扩大0.4个百分点至-0.5%。分行业看，油气开采、燃料加工、化工、煤炭采选等行业的价格继续回落，价格降幅在14.9%-25.6%之间，且均较上月有所走扩，合计影响PPI同比下降约2.8个百分点，较上月的拖累扩大0.7个百分点，是影响PPI下行的主因；钢铁和有色价格分别下降16%、7.2%，增速降幅分别收窄0.8个百分点、1.2个百分点；而文教工美价格上涨4.9%，飞机、医疗器械、电力供应业和纺织服装价格分别上涨4.1%、1.8%、1.3%和0.6%。

PPI环比延续下探。6月PPI环比增速降幅较上月收窄0.1个百分点，取得-0.8%，其中，生产资料价格下降1.1%，生活资料价格下降0.2%。分行业看，受国际市场原油价格继续回落及有色金属价格波动影响，燃料加工业、油气开采和有色行业价格分别取得-2.6%、-1.6%和-0.8%；在供给量充足的情况下，煤炭和钢铁行业价格分别下降6.4%、2.2%；部分技术密集型行业价格上涨，其中飞机、智能消费设备制造、医疗器械价格分别上涨1%、0.4%和0.2%；电力生产中的风力发电和太阳能发电价格分别上涨2.6%、1.4%。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

本文源自券商研报精选