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金吾财讯|平安证券发布研报指，波司登(03998.HK)持续聚焦品牌羽绒服主业务，以“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚科技功能服饰主赛道”为战略方向，通过“强化品牌引领、强化品类经营、强化渠道运营、强化客户体验”夯实核心能力。品牌端以波司登品牌为核心、多品牌策略为补充；产品端以科技与工艺结合，羽绒服绒子含量可达90%，采用最高可达1000（USA IDFL）蓬松度的5A级羽绒；渠道端直营与批发相辅相成，供应链端以拉式补货及柔性快反提升终端反应效率。研报首次覆盖给予“推荐”评级，未披露目标价。FY2026波司登实现营收273.5亿元人民币，同比+5.6%；归母净利润39.9亿元，同比+13.7%。品牌羽绒服业务收入235.6亿元，占整体营收86.2%，其中波司登、雪中飞、冰洁分别占品牌羽绒服业务的83.9%、10.9%、0.5%；雪中飞收入25.72亿元，同比+16.6%。非品牌羽绒服业务中，贴牌加工管理业务收入30.9亿元，同比-8.3%，毛利率19.5%，同比+0.4pp，前五大客户收入占该业务89.6%；女装业务收入5.58亿元，同比-14.3%，占整体营收2.0%；多元化业务收入1.38亿元，同比-34.0%，占0.5%。渠道方面，品牌羽绒服业务直营渠道收入176.1亿元，同比+16.7%；批发渠道收入48.4亿元，同比-15.5%。存货周转天数117天，较去年同期下降1天，较FY2022下降33天。研报预计FY2027-2029公司营收分别为人民币292.9亿元、312.0亿元、327.6亿元，同比+7.1%、+6.5%、+5.0%；归母净利润分别为人民币42.9亿元、45.8亿元、48.8亿元，同比+7.3%、+6.8%、+6.5%；毛利率分别为57.3%、57.3%、57.7%，归母净利率分别为14.6%、14.7%、14.9%。风险提示包括天气因素变化波动影响、渠道库存积压风险、消费者偏好变化风险。 标签： 财经频道 财经资讯